23Q1春节休闲需求回补以及节后商旅需求爆发带动行业景气超预期复苏。临近“五一“假期及暑期传统旺季,从目前OTA渠道预定来看各地酒店预定量超2019年同期、价格弹性显著,预计Q2、Q3休闲游需求将接棒商旅迎来脉冲式修复。开店方面,结构性调整需求下头部集团今年全年开店目标相对谨慎,但一季度以来酒店行业供给有所回暖、加盟商信心明显修复,头部酒店Q1签约目标完成超出公司前期预期,我们预计头部公司全年开店有望超出年初目标。

疫情期间华住、锦江进行了组织架构调整、人效优化,后疫情时代杠杆效应影响下盈利能力有望提升。全年看出行链景气回升明确,上半年经营修复弹性、下半年开店加速有望递次主导业绩兑现,优选经营效率提升、业绩弹性消化当下估值能力强的酒店龙头。

【资料图】

年初以来商旅恢复强劲、料五一房价上涨显著。23Q1国内头部酒店集团BlendedRevPAR已恢复至2019年同期较优水平:锦江1、2、3月分别至89％/115％/107％,首旅1、2、3月分别至77％/118％/99％,华住1、2月分别至96％/140％,亚朵Q1平均115％。市场普遍关心3月恢复度相比2月有所回落,我们认为2月存在春节错峰、商务出行集中释放的影响,剔除后3月以来酒店平均RevPAR恢复趋势实则平稳。根据STR的数据,3月～4月第1周样本酒店RevPAR同比2019年同期恢复111％,恢复范围基本在108％～113％之间波动(2月后两周恢复度为132％、134％)。我们预计4月整体恢复略优于3月,主要系两会后会展需求重新释放推动,后续五一及暑期修复度或进一步提升。

根据携程、同程等OTA平台数据,当前五一热门旅游城市平均房价同比2019年上涨50％以上,部分酒店集团反馈基于目前观察到的预订情况RevPAR相比2019年同期恢复度在数倍以上。

低基数、高确定性需求回补影响下,预计头部酒店全年收入同比增长30％～50％。

23Q1以来酒店行业修复提速,预计Q2-Q3伴随五一、暑期旺季,需求恢复快于供给回升背景下价格高弹性将进一步释放,头部酒店集团有望受益。在恢复预期方面,华住集团预计2023年收入同比增长42％～46％,其中国内+46％～50％,公司预计全年RevPAR恢复至2019年110％～115％。首旅酒店预计23Q1整体RevPAR恢复至95％+,与华住恢复差幅收窄,料系受益于Q1北京等一线城市商旅需求恢复强劲拉动,我们预测公司2023年收入同比增长47％,全年RevPAR恢复至2019年95％。锦江酒店预计2023年实现营业收入137亿～143亿元,比上年度增长25％～30％,其中预计来自中国大陆境内/境外的营业收入同比增长27％～33％/22％～24％,公司测算2023年业绩对应境内酒店RevPAR恢复至2019年同期95％左右,假设相对保守,按照一季度情况全年RevPAR有望达到同比2019年达到个位数增长,公司测算每恢复5％则将提升2.5～3.5亿元收入。

2023年初以来酒店行业供给有所回暖、连锁酒店加盟商信心明显修复。根据酒店之家数据,2023年全国在营酒店数量自年初的46.4万增长至四月初的49.5万家,其中春节前一周供给回升明显、料与疫情趋稳下暂时休业酒店重新营业、隔离酒店重整释放有关。头部酒店加盟商信心恢复向好,华住集团23Q1投资恢复,中国区签约和管道增长表现较好,超过公司预期;首旅酒店23年1月春节以来签约量有所提升,由于开店平均时间为6～9个月,公司预计M9左右开店数将增多,此外,3月以来筹建时间较短的轻管理店铺加盟意愿强烈,有望补充上半年开店数量;锦江酒店疫情完全开放后加盟商热情高涨,酒店翻牌、旧改项目占比一半以上,来自一、二产业及原先单体酒店的投资人均占比10％～20％。

锦江酒店Q1新签约超额完成,签约185家,开154家。

结构性调整需求下头部集团开店目标相对谨慎、全年开店有超预期可能。华住集团预计2023年新开1,400家酒店,关店600～650家,主因部分原定于2022年关闭的门店因Q4疫情冲击有所延迟。后疫情时代公司继续强调推进精益增长战略,优化直营店质量。截至2022年底公司整体门店中软品牌和汉庭1.0占比下降至13.4％(2020年为25.9％);锦江酒店计划2023年度新开1,200家。

公司开店计划较为谨慎,主要系开店质量要求提升,同时旧有经济型酒店在集中到期后将会按需关店、升级;首旅酒店计划2023年新开酒店1,500～1,600家,轻管理仍为开拓下沉市场重要方向,公司预计将进一步扩充开发团队,加大开发激励力度。

疫情期间组织架构调整、效率提升,后疫情时代杠杆效应下盈利能力有望提升。

锦江在疫情期间积极推进自有酒店资产优化项目、人才项目及配合融入一中心三平台全球系统建设项目,2022年员工数量同比2019年-26.9％,主要为中后台人员,有限服务酒店管理费用和销售费用分别同比2019年-16.0％/-25.6％。2023年中国区进一步深化改革同时加快海外业务协同和系统整合,同时GDR融资有望落地、推进海外酒管业务进入上市公司体内和境外债务偿还优化资本结构。配合下沉战略,华住在22Q2进行了组织属地化调整成立6大区域分公司,根据其2022年年报,2023年进一步强调华南区域市场的开拓。2020/2021/2022年华住国内管理费用分别同比-15.8％/+30.3％/+8.4％,2021、2022年管理费用上升主要是因为开发团队、资讯科技及高端酒店投资增加,近年公司总部平台人员优化20％,随2023年以来整体收入回升,经营杠杆有望释放。

风险因素:全球疫情的不确定性;经济增速下行超预期,对应消费需求下降超预期;各行业政策超预期变动风险;通胀超预期,提价能力不足影响盈利能力的风险等。

投资策略。23Q1春节休闲需求回补以及节后商旅需求爆发带动行业景气超预期复苏。临近“五一“假期及暑期传统旺季,从目前OTA渠道预定来看各地酒店预定量超2019年同期、价格弹性显著,预计Q2、Q3休闲游需求将接棒商旅引领复苏。开店方面,结构性调整需求下头部集团今年全年开店目标相对谨慎,但一季度以来酒店行业供给有所回暖、加盟商信心明显修复,头部酒店Q1签约目标完成超出前期预期,我们预计头部公司全年开店有望超出年初目标。疫情期间华住集团、锦江酒店进行了组织架构调整、人效优化,后疫情时代杠杆效应影响下盈利能力有望提升。全年看出行链景气回升明确,上半年经营修复弹性、下半年开店加速有望递次主导业绩兑现,优选经营效率提升、业绩弹性消化当下估值能力强的酒店龙头。推荐配置华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店,以及OTA平台携程集团-S、同程旅行,关注亚朵。