富春染织(605189)

事件概述

(资料图)

2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别 4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元，同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%， 业绩低于市场预期，我们分析主要由于公司尽管销量增长、 但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助 133 万元和投资收益 284 万元。 经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。

分析判断:

Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计， Q1 公司销量增长，但受棉价同比下降影响，价格同比下降 22%导致收入微降，但母公司收入（色纱收入）为 4.49 亿元、同比增长 1%。

毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。 23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为 11.61%/4.8%/4%，同比下降 2.97/0.71/2.94PCT，我们分析主要由于吨净利尚未恢复至 22Q1 水平， 估计 Q1 吨净利在 1000 元左右、同比下降 50%以上，但环比 22Q4 有所改善。我们估计，在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快，但公司的工艺技术不断进步。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为 0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长 0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为 0.21%，同比增加 0.21PCT。所得税/利润为 10.6%，同比减少 0.6PCT。

存货中以原材料为主。 23Q1 存货为 3.82 亿元，同比增长-18%、环比增长 9%。存货周转天数为 79 天、同比减少 19 天、环比增加 7 天。公司应收账款为 0.23 亿元、同比下降 39%、环比增长 3%，平均应收账款周转天数为4 天、同比减少 2 天、环比增加 0.3 天。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，为了消化 23 年快速扩张的产能，公司提价可能仍需时日；而 Q2 荆州产能投产将新增折旧，预计吨净利改善仍不明显；（2）公司中长期有新品拓展逻辑，但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快；（3）考虑荆州产能爬坡影响，调降全年销量预期从 11.5 万吨到 10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题，调低 23/24/25 年收入预测为 33.60/47.16/55.92 亿元至 28.75/40.05/50.83 亿元 ， 调 低 23/24/25 年 归 母 净 利 2.69/3.54/4.28 亿 元 至 2.28/3.13/3.85 亿 元 ， 对应 23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元， 2023 年 4 月 30 日收盘价 19.95 元对应 PE 分别为 12/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。